TINA,(There Is No Alternative, por sus siglas en inglés), ha sido el mantra de los mercados durante casi dos décadas, tiempo durante el cual los inversores se han centrado principalmente en Wall Street. Llevamos tiempo advirtiendo del riesgo de concentración excesiva en el mercado estadounidense, y desde principios de marzo hemos asistido a una corrección significativa que ha devuelto las valoraciones del sector tecnológico a los niveles anteriores a Trump.
¿Ha sido una corrección integral o sólo ha cambiado la dirección del viento?
Desde luego, a los mercados no les gusta la incertidumbre creada por los cien días de conmoción y pavor por las medidas de Trump, en particular los impredecibles cambios en la política arancelaria. En términos más generales, la percepción de los mercados estadounidenses como predecibles y basados en principios duraderos ampliamente compartidos y en el Estado de Derecho ha sido fundamental para el éxito de Wall Street. Cualquier acontecimiento que arroje la más mínima duda sobre estos fundamentos perjudica inevitablemente el "descuento por riesgo" implícito asociado desde hace tiempo a Estados Unidos.
De hecho, los inversores prefieren las regiones donde la estabilidad y la previsibilidad de las normas y el sistema económico están bien establecidos. Esta es una de las razones por las que los inversores han huido de China en los últimos tres años. La represión reglamentaria del sector tecnológico y la actual crisis inmobiliaria han creado un entorno que se percibe como desfavorable a la inversión privada.
Sin embargo, ¿qué país parece más "previsible" en estos momentos, Estados Unidos o China?
China ya no persigue altas tasas de crecimiento, sino que se centra en la política industrial en sectores estratégicos como la inteligencia artificial, los semiconductores, la energía y la movilidad eléctrica, donde las empresas chinas dominan el mercado local y se expanden rápidamente a escala internacional.
El objetivo de crecimiento del 5% para 2025* debe alcanzarse mediante una "política fiscal proactiva" que apoye el consumo interno y la innovación tecnológica. Aunque todavía no se ha aplicado ninguna medida innovadora, hay indicios de cambio. Por ejemplo, el déficit presupuestario se ha fijado en el 4% del PIB, frente al 3% del año pasado*, el más alto en tres décadas. En el frente de la innovación tecnológica, se ha anunciado una nueva plataforma de bonos para ayudar a las empresas tecnológicas a emitir deuda interna para crecer, y el programa de préstamos para industrias innovadoras se ha duplicado hasta los 127.000 millones de euros*. Y el ministro de Economía acaba de subrayar la necesidad de "invertir en las personas" junto con la inversión en infraestructuras: un cambio significativo en el lenguaje oficial.
A pesar de la probada trayectoria de China como semillero de innovación, los inversores aún tienden a subestimar su potencial. Según el Critical Technology Tracker del Instituto Australiano de Política Estratégica, China es líder mundial en 57 de las 64 tecnologías críticas. Este éxito se debe no sólo a una política industrial agresiva y a un cuarto de siglo de entorno comercial mundial favorable, sino también a la brillantez empresarial de muchos individuos en una de las economías más extremadamente competitivas del mundo. Cada vez más, en una larga lista de industrias, los competidores más formidables de nuestras mejores empresas son chinos. Si estos campeones chinos son tan temibles que sólo un imponente abanico de barreras comerciales puede aspirar a frenar la creciente marea competitiva, quizá nosotros, como inversores, deberíamos preguntarnos si estamos perdiendo importantes oportunidades. Sobre todo, teniendo en cuenta la asimetría de la información y las valoraciones generalmente poco exigentes.
El apoyo de China a la innovación industrial es coherente con su intención de seguir abierta a los negocios al tiempo que intenta posicionarse como un ecosistema más predecible. La reciente "rehabilitación" pública de Jack Ma, fundador de Alibaba, y el éxito mundial de DeepSeek, ampliamente difundidos en los medios de comunicación chinos y acogidos por el público, son señales claras de una retirada estratégica -al menos por ahora- de los "excesos del estatismo" de los años de la covid cero. A Pekín se le ha recordado con firmeza que fomentar una economía verdaderamente innovadora sigue significando alentar y permitir el florecimiento de la empresa privada.
Este deseo de estabilidad también se refleja en el mercado de divisas: el dólar estadounidense se ha mantenido prácticamente sin cambios (-0,9%) frente al renminbi terrestre, mientras que el euro se ha fortalecido ligeramente, lo que ha provocado una depreciación de la moneda china de alrededor del 4% desde principios de año.* Pekín está gestionando cuidadosamente su tipo de cambio frente al dólar para mantener la estabilidad, al tiempo que aprovecha la depreciación de otras monedas para impulsar las exportaciones, sobre todo dentro de Asia.
China también quiere establecer su moneda como referencia para los países no alineados. Mantener un renminbi estable es, por tanto, un objetivo clave para señalar su relevancia económica. Según la Administración General de Aduanas china, el país se ha convertido en el principal socio comercial de más de 150 países y regiones. En este contexto, un euro fuerte también es beneficioso para China.
Los aranceles del 10-15% recién introducidos -en respuesta al amplio aumento arancelario del 20% de Trump sobre todas las importaciones chinas*- se limitan a determinados productos agrícolas, evitando estratégicamente una escalada de la guerra comercial por ahora. Este enfoque se ha visto facilitado por la decisión de China de no devaluar su moneda.
La guerra arancelaria aún no se ha iniciado del todo y su impacto a largo plazo en el comercio mundial aún está por ver. En un escenario en el que los aranceles no son un arma dirigida a unas pocas industrias específicas o naciones adversarias, sino más bien una política amplia que afecta a todos los socios comerciales de EE.UU. en un intento de reescribir las reglas del comercio mundial, China tiene ventajas competitivas que paradójicamente pueden hacerla más resistente que la mayoría. Las cadenas de suministro profundamente integradas de China y su capacidad para escalar la producción no tienen rival en el mundo. Si a esto añadimos una creciente capacidad de innovación, está claro que las principales empresas chinas podrían mantener su competitividad mundial durante años.
Por estas razones, creemos que el pesimismo sobre China que ha prevalecido en los últimos años está hoy menos justificado. Los problemas estructurales de China son bien conocidos y a menudo se tienen en cuenta en las valoraciones del mercado. Sin embargo, aún no puede decirse lo mismo del potencial de sus mejores empresas.