La Reserva Federal no tiene prisa por volver a bajar los tipos de interés. Así insistió Jerome Powell, presidente de la entidad monetaria, en la cita de enero. Los tipos de interés de Estados Unidos se mantuvieron estables, tal y como esperaba el mercado, pero es que el discurso de la Fed parece descartar también un recorte en la próxima reunión de marzo.
Fue una reunión para leer entre líneas. Como bien señala Max Stainton, macro estratega senior global en Fidelity International, a la vez que Powell enfatizó que el comité ya no tenía prisa por recortar, sus propias opiniones fueron más dovish. “Por ejemplo, reiteró que la política actual sigue siendo significativamente restrictiva y que su preferencia es recortar si los datos del mercado laboral o de la inflación lo justifican”. Como resultado, el mercado osciló entre un comunicado del comité aparentemente hawkish y un presidente cuya preferencia insinuada es la de más recortes.
Para Jean Boivin, responsable del BlackRock Investment Institute, la reunión del miércoles fue una confirmación más del gran cambio de opinión de la Reserva Federal desde su reunión de septiembre, cuando su recorte de 50 puntos básicos llevó a los mercados a prever una serie de recortes en 2025. “Llevamos mucho tiempo diciendo que la persistencia de las presiones inflacionistas impediría a la Reserva Federal aplicar recortes drásticos o rápidos, y que no se trataría de un ciclo típico de recortes de tipos, sino de un ajuste de la orientación de la política monetaria. Eso es lo que se está materializando ahora”, afirma.
Es la interpretación con la que coincide Lindsay Rosner, responsable de multi sector fixed income investing de Goldman Sachs Asset Management. “La Reserva Federal entró en una nueva fase de su ciclo de relajación, con un fuerte crecimiento y unos datos del mercado laboral resistentes que ofrecen margen para un enfoque más paciente en medio de una elevada incertidumbre sobre los datos y la política monetaria”, argumenta.
¿Otra pausa en marzo?
“Un recorte de los tipos en la reunión de marzo requeriría probablemente que los informes sobre la inflación y el mercado laboral fueran más suaves de lo que esperan los funcionarios de la Reserva Federal. Salvo sorpresas, es probable que los tipos se mantengan sin cambios por el momento”, vaticina Allison Boxer, economista de PIMCO.
“Los banqueros centrales parecen estar ganando tiempo. Hace tiempo que esperamos que la última etapa de la desinflación lleve tiempo, y los datos entrantes sobre la inflación y los mercados laborales ya apoyan un ritmo más gradual de relajación”, coincide Christian Scherrmann, economista jefe para EE.UU. de DWS. De cara al futuro, Scherrmann espera que los datos de inflación sean favorables, al menos en el primer trimestre. Esto mantiene la puerta abierta a otro recorte en marzo y quizás en junio, pero, en su opinión, el riesgo se inclina actualmente hacia una menor relajación en lugar de una mayor.
Una nueva fase monetaria: la pausa como el escenario base
Aunque Rosner sigue pensando que el ciclo de relajación de la Fed aún no ha llegado a su fin, cree que el FOMC querrá ver nuevos avances en los datos de inflación para llevar a cabo el próximo recorte de tipos. Así, entramos en una nueva fase. Las gestoras internacionales llevan meses advirtiendo de que no estamos ante un ciclo monetario al uso y así parece que se está cumpliendo. “La decisión respalda la opinión generalizada de que no cabe esperar ningún movimiento de los tipos mientras la política económica de la nueva administración siga tomando forma. Esto es positivo para los mercados de crédito corporativo, ya que los rendimientos absolutos se mantienen en niveles atractivos”, defiende Erick Muller, director de estrategia de mercados de Muzinich & Co.
Dan Siluk, responsable de Global Short Duration & Liquidity en Janus Henderson, cree que lo fiscal va a desempeñar un papel mucho más importante para los tipos. “Habrá que que observar cómo se desarrollan las iniciativas políticas sobre aranceles, inmigración y regulaciones. El FOMC puede haber aprendido algunas lecciones sobre cómo debe responder a impulsos fiscales como los que vimos durante la pandemia”, apunta.
La inflación vuelve como principal riesgo
No es que las gestoras crean que la Fed no volverá a bajar tipos este ciclo, sino que ocurrirán más en la segunda mitad de 2025. “Seguimos esperando que reduzca los tipos modestamente en 2025 tras los 100 puntos básicos de relajación del año pasado, pero el calendario y la magnitud de los recortes son más inciertos”, reconoce Boxer. Tras la reunión, los mercados de futuros dieron a entender que el tipo de interés oficial terminará 2025 en torno a 45 puntos básicos por debajo. Es un nivel coherente, en opinión de la economista de PIMCO, con los puntos medios (proyecciones) de los funcionarios de la Reserva Federal compartidos en la reunión de diciembre.
Más pesimistas se muestran otros expertos como el equipo de economistas de Schroders. “Existe un alto nivel de incertidumbre sobre la política económica”, insisten. Los temas clave de la agenda política estadounidense, como controles más estrictos de la inmigración, una política fiscal más relajada, menos regulaciones para las empresas y aranceles sobre los bienes internacionales, les sugieren un riesgo creciente.
En otras palabras, desde Schroders ven que aumenta el riesgo de no aterrizaje, un escenario en el que la inflación se mantiene pegajosa y los tipos de interés podrían tener que mantenerse más altos durante más tiempo, aunque no es nuestro escenario de referencia. “Estos factores pueden frenar cualquier mejora de las cifras de inflación subyacente y podrían hacer que la Reserva Federal dejara de relajar la política monetaria antes de lo previsto”, avisan.