He aprendido, gracias a la paciencia de quienes se tomaron el tiempo de explicármelo, que en el mundo del Wealth Management ha existido una regla que merece ser grabada a fuego: “Estar siempre largo del S&P y del Bund alemán”.

¿Por qué? Porque, cuando las cosas se ponen feas, la Reserva Federal desplegará políticas que beneficien al S&P, y el Bundesbank hará lo propio con el Bund. Esto responde a una sencilla razón: la mayoría de los estadounidenses poseen acciones (equity), mientras que la mayoría de los alemanes invierten en bonos del gobierno. Curiosa diferencia cultural que refleja cómo cada país percibe el binomio riesgo-retorno. La regla, en realidad, es aún más específica: “Cuando el mercado entre en pánico, compra S&P y Bunds”. Mi reflexión es, en ausencia de pánico, también hazlo. ¿Por qué? Saber que la Fed le pone un suelo al mercado hace que tenga sentido estar largo siempre del S&P. Si hubiera seguido esta máxima al pie de la letra durante mi vida como inversor, hoy sería considerablemente más rico. Al fin y al cabo, el S&P está en máximos históricos, y el Bund (casi) también.

¿Qué tiene que ver China con todo esto? Entre los años 90 y hoy, el Bundesbank fue absorbido por el BCE. Aunque al principio hubo resistencia, la locomotora ideológica de la Modern Monetary Theory de Draghi pasó por encima del viejo dogma alemán y el Bundesbank quedó relegado y, con ello, también nuestra regla (o al menos una parte de ella). Sin el Bundesbank presente, habiendo sido substituido por el BCE, sospecho que la regla funcionaría ahora solo para el S&P, no para el Bund. La regla suponía que el gobierno alemán, además de defender las inversiones en su bono doméstico, las garantizaba. Tal circunstancia precisaba de una capacidad y unas métricas fiscales que hoy, en el conjunto de Europa, ya no existen. Y hablo de Europa porque hablamos ahora del BCE (y no del Bundesbank).

Aquí es donde entra China. Existe hoy un banco central que desempeña un papel similar al que jugaba el Bundesbank en los años 90. Al igual que Alemania en su día, China es un gigante exportador, acumula reservas sustanciales y prioriza, en este orden, la deuda, la moneda y las acciones. En Estados Unidos, para las autoridades las preferencias siguen inalteradas desde hace décadas: primero va el equity, luego los bonos y, al final, la moneda. De ahí la famosa frase de John Connally: “Nuestra moneda, su problema”, pronunciada en 1971 en el contexto de la crisis de Bretton Woods y la decisión de Nixon de suspender la convertibilidad del dólar en oro, lo que llevó al colapso del sistema de tipos de cambio.

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Alex Fusté
Economista Jefe de Andbank