Las recientes iniciativas del secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, dirigidas al tramo largo de la curva, han sido interpretadas inicialmente por muchos inversores como un intento de limitar la presión sobre las rentabilidades a largo plazo y evitar que el coste de financiación de la deuda estadounidense siga aumentando. Esto ha dado lugar a la narrativa de que parte del ajuste necesario para corregir los desequilibrios fiscales de EE. UU. podría producirse a través de un dólar más débil, en lugar de mediante un aumento significativo de las rentabilidades. En este contexto, la dinámica de “dólar a la baja, oro al alza” se ha consolidado en las últimas semanas como una de las principales explicaciones del ascenso del precio del oro.

Los acontecimientos recientes del mercado han recordado, sin embargo, que el panorama no está determinado únicamente por la política fiscal. Durante el simposio de Jackson Hole, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, reafirmó la prioridad de controlar la inflación y la independencia del banco central respecto a las necesidades de financiación del Tesoro estadounidense. Los mercados interpretaron sus declaraciones como una señal de mayor credibilidad y disciplina en materia de política monetaria, reduciendo los temores de que la Fed pudiera verse obligada a adoptar una postura excesivamente acomodaticia para facilitar la financiación del déficit fiscal. La reacción fue inmediata: el dólar se fortaleció, los rendimientos reales repuntaron y el oro corrigió parte de las ganancias acumuladas durante las semanas anteriores.

Este movimiento no invalida el argumento estructural favorable al oro, pero sí pone de manifiesto que su evolución difícilmente será lineal. Mientras los mercados perciban que la Reserva Federal mantiene su compromiso con la estabilidad de precios y preserva su independencia, el dólar podría seguir respaldado y el oro atravesar periodos de consolidación significativa.

Al mismo tiempo, varios factores estructurales de apoyo continúan vigentes. La demanda física sigue mostrando una gran solidez. En China, las importaciones se mantienen en niveles elevados, mientras que las autoridades siguen desarrollando instrumentos e infraestructuras que favorecen la acumulación de oro físico dentro del sistema financiero. Por su parte, los bancos centrales continúan siendo compradores estructurales relevantes, contribuyendo a crear una base de demanda relativamente independiente de los flujos financieros occidentales.

Otro factor que a menudo pasa desapercibido es India, donde los hogares poseen alrededor de 25.000 toneladas de oro. El aumento del valor de este patrimonio puede traducirse en una mayor capacidad de gasto y un mejor acceso al crédito, generando efectos económicos reales en una de las economías emergentes más relevantes del mundo.

No obstante, el principal foco de cautela sigue siendo el posicionamiento de los inversores. El sentimiento favorable hacia el oro continúa siendo elevado, la volatilidad implícita se mantiene en niveles altos y varios indicadores de posicionamiento permanecen cerca de sus máximos históricos. Todo ello sugiere que, aunque los factores de apoyo estructural siguen intactos, el mercado podría continuar siendo vulnerable a correcciones y episodios de toma de beneficios a corto plazo.