Una reunión sin movimientos en los tipos, pero con un tono hawkish en el que se aprecia una mayor preocupación por el impacto en la inflación de la guerra en Irán. En la cita de abril, la Reserva Federal mantuvo los tipos de interés en el rango objetivo de 3,5–3,75 %, tal y como estaba previsto.
Sin embargo, el foco de las gestoras internacionales está en lo que Susan Hill, directora del grupo de liquidez gubernamental de Federated Hermes, define como un grado inusual de disensión dentro del Comité.
El gobernador Miran, en su última actuación en el FOMC, se mostró en desacuerdo con la decisión de abril al abogar por un recorte de tipos de 25 puntos básicos, tal y como se esperaba. Por el contrario, otros tres responsables de la Fed, los presidentes de los bancos de la Reserva Federal Kashkari, Logan y Hammack, discreparon del texto de la declaración del FOMC, que mantenía un ligero sesgo expansivo, y se mostraron a favor de un mensaje más equilibrado. Es algo histórico, subraya, Christian Scherrmann, Economista para EE.UU. de DWS: la primera vez desde octubre de 1992 que cuatro miembros con derecho a voto emitían votos discrepantes.
Cómo leer las discrepancias en el FOMC
“Las discrepancias sobre el texto de la declaración son inusuales, y las de hoy reflejan un cambio creciente en el FOMC hacia la preocupación por el impacto inflacionista de la guerra de Irán, que persiste”, analiza Hill. Para Max Stainton, estratega senior de Macroeconomía Global en Fidelity International, el hecho de que el comunicado elevó su valoración de la inflación debido al aumento de los precios de la energía, otorga al tono del mensaje un cariz claramente hawkish y, en cierta medida, sin precedentes.
Si bien Eric Winograd, economista jefe para EE. UU. de AllianceBernstein, considera que el voto discrepante de Miran es tanto absurdo como irrelevante, reconoce que los otros votos discrepantes sí merecen atención. Winograd lo ve como una señal clara de que esos miembros del FOMC no estarán dispuestos a votar a favor de recortes de tipos en el corto plazo, salvo que se produzca un deterioro drástico del mercado laboral. “Esto envía un mensaje Kevin Warsh: no debería esperar que el comité cambie de postura de forma abrupta y comience a recortar tipos inmediatamente después de asumir el cargo”, apunta el experto.
La inflación vuelve a preocupar a la Fed
En su balance de la economía estadounidense, Jerome Powell no se mostró excesivamente preocupado por el crecimiento ni el mercado laboral. El cambio más notable se produce en materia de inflación, comenta Daniel Siluk, director de Global Short Duration & Liquidity de Janus Henderson. La inflación se describe ahora como elevada, con una referencia explícita a los recientes aumentos de los precios mundiales de la energía. “Es un cambio de enfoque sutil pero importante. En lugar de hacer hincapié en el progreso o la estabilidad, la Fed llama la atención sobre los renovados riesgos al alza, en particular los que emanan de fuera de la economía nacional”, explica Siluk.
La clave está en la energía. “En teoría, la Fed puede ignorar los picos del petróleo, pero la inflación ya está por encima del objetivo, y ya está ignorando los efectos de los aranceles”, desgrana Paolo Zanghieri, economista sénior de Generali AM (parte de Generali Investments). Eso plantea riesgos de segunda ronda: que el petróleo se traslade a la inflación subyacente. También hay un contrapeso: los precios más altos de la gasolina reducen la renta disponible y pueden enfriar la demanda, incluso mientras elevan la inflación general.
¿Lucha de poder Powell-Warsh?
Y no fue el único titular que nos deja la última reunión de la Reserva Federal. También está siendo muy comentada la declaración de Powell de que planea permanecer como gobernador de la Fed y qué podría implicar para la transición de poder al frente de la institución. “Powell señaló que quiere ver cesar esos ataques políticos y que la situación se normalice antes de marcharse. Es un umbral exigente”, afirma Raphael Olszyna-Marzys, economista internacional en J. Safra Sarasin Sustainable AM. Aunque Powell pretende mantener un perfil bajo como gobernador y ayudar a Warsh a alcanzar consensos cuando sea posible, Olszyna-Marzys cree que el mensaje de fondo es claro: salvaguardar la independencia de la Fed sigue siendo una cuestión central.
Perspectivas para los tipos en 2026
Así las cosas, las previsiones de las gestoras internacionales para el devenir de los tipos de interés en Estados Unidos para lo que resta de año son mixtas.
Casas como Fidelity mantienen su escenario central más dovish que el implícito en los precios de mercado, ya que esperan que Warsh y el conjunto del comité quieran contrarrestar el impacto negativo sobre el crecimiento derivado del shock energético con al menos un recorte antes de final de año. “No obstante, a medida que aumentan los riesgos de que el Estrecho de Ormuz permanezca cerrado durante más tiempo, existen riesgos claros de que el shock de los precios de la energía se extienda y se convierta en un shock inflacionista de mayor alcance para el conjunto de la economía”, reconoce Stainton.
Otras firmas, como Robeco, son más dovish: bajo Warsh esperan dos recortes de 25 puntos básicos en la segunda mitad de este año. Este escenario se sustenta en una caída apreciable de los precios del petróleo (en los futuros) en los próximos dos o tres meses y en la persistencia de riesgos al alza para el desempleo en EE. UU. Dicho esto, Robeco que existen riesgos en ambos sentidos para la trayectoria futura de los tipos de interés. Actualmente, los mercados financieros asignan una mayor probabilidad a subidas de tipos que a recortes en un horizonte de 12 meses algo que la gestora excesivo.
Pero es que hay voces menos positivas, como Zanghiere que se muestran ligeramente menos optimistas que el FOMC, especialmente en lo que respecta al consumo. La hipótesis de base de Generali AM sigue contemplando un recorte en diciembre, pero el giro restrictivo de ayer, en su opinión, aumenta considerablemente el riesgo de que no haya recortes en 2026.
El timing se complica
La dirección de los tipos sigue fijaba hacia recortes, pero el timing es la gran cuestión, apuntan desde PIMCO. Tiffany Wilding, economista de PIMCO, sigue esperando que el próximo movimiento de tipos acabe siendo un recorte, con la tasa neutral de política monetaria en torno al 3%. Sin embargo, el calendario es incierto, reconoce. Si el conflicto con Irán y el shock energético parecen más persistentes, podría llevar más tiempo que la inflación subyacente empiece a moderarse de forma más clara hacia el objetivo de la Fed, lo que complicaría la decisión de relajar la política monetaria.
PIMCO tampoco espera un movimiento sísmico con la entrada de Warsh. “La transición debería afectar principalmente a la comunicación de la Fed más que a los propios tipos de interés. Warsh no se mostró abiertamente dovish en su comparecencia ante el Senado. De hecho, criticó a la Fed por haber reaccionado tarde ante la inflación en 2022”, recuerda Wilding.
Aunque ningún miembro del FOMC aboga por subidas de tipos, “esto no reduce la incertidumbre a la que se enfrentan los mercados”, apunta Scherrmann. Pueden ocurrir muchas cosas en los dos meses previos a la próxima rueda de prensa, y ve probable que para entonces las tasas de inflación sean más altas. No obstante, el experto de DWS se decanta por un Warsh neutral “Ya apuntaba a medidas de inflación que excluyen los componentes más volátiles, lo que debería situarlo en una posición de esperar y ver”, vaticina.