La incertidumbre sobre la nueva política exterior y económica de Estados Unidos solo provocó retrocesos temporales, pero causó un daño duradero al dólar estadounidense. Es poco probable que se produzca una depreciación prolongada del dólar sin freno, dado el sólido crecimiento de Estados Unidos y el auge duradero de la inteligencia artificial.

• La incertidumbre sobre la nueva política exterior y económica de Estados Unidos solo provocó retrocesos temporales, pero causó un daño duradero al dólar estadounidense. 

• Es poco probable que se produzca una depreciación prolongada del dólar sin freno, dado el sólido crecimiento de Estados Unidos y el auge duradero de la inteligencia artificial. Sin embargo, las corrientes contrarias de la política estadounidense, la erosión de la diferencia de rendimiento y la continua diversificación de los inversores siguen manteniendo las perspectivas del dólar estadounidense en el lado más débil para el resto de 2026. 

• Las valoraciones avanzadas, la alta concentración de los índices y el posicionamiento más alcista de los inversores hacen que la propensión al riesgo sea vulnerable a los retrocesos. Dicho esto, dado que el contexto macroeconómico general sigue siendo benigno (brotes verdes en la zona euro, sólido crecimiento estadounidense, riesgos de inflación moderados) y las preocupaciones por el coste de la vida están frenando el apetito de Trump por un amplio conflicto comercial hasta las elecciones de mitad de mandato, mantenemos un sesgo favorable al riesgo en nuestras carteras.

El dólar estadounidense sufrió su mayor caída (-2,5%) en enero desde el «Día de la Liberación», cuando el presidente Trump volvió a desafiar el orden geopolítico. A pesar de los sólidos datos económicos de EE. UU. y las reducidas expectativas de recorte de tipos por parte de la Fed, la caída del dólar se produjo tras las intervenciones extranjeras reales y amenazadas de EE.UU. (Venezuela, Irán, Groenlandia). Las señales de que la Administración estadounidense podría favorecer un dólar más débil añadieron más leña al fuego. Es posible que se produzca una mayor debilidad del USD. Sin embargo, es poco probable que se desarrolle en línea recta, ya que las principales divisas, incluidos el EUR y el JPY, se ven lastradas por sus propias deficiencias. El oro podría seguir siendo el principal beneficiario por ahora.  

Las amenazas arancelarias de Trump sobre sus reivindicaciones sobre Groenlandia desestabilizaron los mercados bursátiles mundiales (la mayor caída diaria del S&P 500 desde octubre), pero después de que Trump diera marcha atrás en Davos, los activos de riesgo avanzaron sin descanso (MSCI World +2,6%, los diferenciales del investment grade del euro cayeron a su nivel más bajo desde 2007). Las valoraciones avanzadas, la alta concentración del índice en valores tecnológicos, un posicionamiento más alcista del mercado y el riesgo de contagio de una mayor volatilidad de los tipos de cambio, especialmente en los bonos del Tesoro estadounidense, aumentan la vulnerabilidad a retrocesos temporales. También observamos de cerca la política estadounidense y los renovados riesgos de cierre del Gobierno.

Sin embargo, en general, esperamos que las perspectivas favorables para los activos de riesgo sigan prevaleciendo. La economía mundial sigue creciendo de forma constante, gracias al efecto de las rebajas de tipos de interés anteriores y al descenso de la incertidumbre comercial desde los máximos alcanzados en 2025. Aunque las tensiones geopolíticas seguirán presentes, Trump tendrá que actuar con más cautela en materia de aranceles, ya que los votantes estadounidenses están preocupados principalmente por el coste de la vida de cara a las elecciones de mitad de mandato de noviembre. El crecimiento debería repuntar aún más en la zona euro a medida que se ponga en marcha el estímulo fiscal alemán. Además, los recortes fiscales, el sólido consumo y la ampliación de la actividad inversora impulsarán el crecimiento y los beneficios empresariales en Estados Unidos. La Fed debe permanecer alerta ante la inflación (las expectativas de precios se han recuperado en enero), pero es probable que aplique una última bajada de tipos en junio. Las finanzas públicas en Francia siguen bajo presión, pero la supervivencia del Gobierno tras la moción de censura sobre el presupuesto de 2026 ha reducido en gran medida el riesgo de nuevas elecciones (y ha llevado los diferenciales de los OAT a su nivel más bajo desde que el presidente Macron convocó elecciones anticipadas en junio de 2024).

Mantenemos una inclinación favorable al riesgo en nuestras carteras 

En este contexto, seguimos favoreciendo una inclinación favorable al riesgo en nuestras carteras, respaldados también por las señales de nuestras herramientas de aprendizaje automático propias. Mantenemos una duración ligeramente corta en la renta fija denominada en euros, ya que el elevado volumen de emisión, la continua restricción cuantitativa (QT) del BCE y la recuperación cíclica podrían elevar aún más los rendimientos. En Estados Unidos, la mayor flexibilidad del mercado laboral y las elevadas expectativas de tipos a largo plazo moderan por ahora las presiones alcistas sobre los rendimientos. Dicho esto, el equilibrio de riesgos también aconseja cautela con respecto a la duración de los bonos del Tesoro estadounidense, debido a la continua expansión fiscal de Estados Unidos y a las incertidumbres sobre las perspectivas de la Fed con un nuevo presidente a partir de mayo, con los bonos del Tesoro a largo plazo especialmente expuestos a cualquier riesgo de devaluación del dólar. Seguimos viendo valor en los mercados emergentes, tanto en los bonos soberanos en moneda fuerte como en la renta variable de los mercados emergentes.

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