Tal y como preveía el mercado, el Banco Central Europeo recortó de nuevo los tipos de interés en 0,25% en su reunión de marzo, la sexta bajada de tipos en este ciclo. Lo que no era tan esperado eran las palabras de Christine Lagarde describiendo el nivel actual de tipos como “significativamente menos restrictivos”.

Para Salman Ahmed, responsable global de macro y asignación estratégica de activos en Fidelity International, este mensaje es una fuerte indicación de que podrían pausar en la próxima reunión. “Por lo tanto, ahora vemos abril como una decisión al 50/50 que dependerá en gran medida de los datos, y de si los anuncios de aranceles para el 2 de abril hechos por Trump incluyen medidas significativas dirigidas a Europa”, reconoce.

Y esto, "a pesar de revisar a la baja el crecimiento y de ver los riesgos inclinados a la baja, incluida la incertidumbre reinante sobre el comercio global", destaca Mahmood Pradhan, Head of Global Macro Economics, Amundi Investment Institute. Porque como bien señala, cualquier impulso al crecimiento y la inflación de la zona Euro a partir de los recientes anuncios de un gasto sustancialmente mayor en defensa e infraestructuras llegará más tarde, probablemente el año que viene. Según lo interpreta Patrick Barbe, gestor de Neuberger Berman, la revisión a la baja del IPC subyacente promedio para este año, del 2,3% al 2,2 %, y del crecimiento, del 1,1 % al 0,9 %, justifica esa una nueva reducción de tipos. “Sin embargo, el BCE subrayó que el aumento de las incertidumbres lo lleva a depender de los datos en sus próximas reuniones”, matiz.

¿Una pausa en abril?

De hecho, para Nicolas Forest, director de Inversiones en Candriam, la bajada de tipos de la reunión de marzo es “el último recorte claro”. Como bien señala, algunos responsables de políticas, como Schnabel, han abogado por una pausa, argumentando que los tipos de interés se están acercando a un nivel neutral y que la política monetaria se ha vuelto menos restrictiva.

Y Ulrike Kastens, economista senior de DWS, coincide en que el rumbo ahora no está tan claro. En su opinión, hay tres temas importantes. En primer lugar, que a diferencia de la declaración de enero, la política monetaria ya no se describe como "restrictiva", sino como "significativamente menos restrictiva". "La presidenta del BCE, Lagarde, justificó esto principalmente con el aumento de los préstamos hipotecarios y corporativos en los últimos meses", apunta Kastens.

En segundo lugar, la extrema incertidumbre (económica) requiere un alto grado de vigilancia y una alta dependencia de los datos, lo que probablemente seguirá determinando el curso futuro de la política monetaria. "Cuando se le preguntó a Lagarde, no descartó ni una pausa en abril ni un nuevo recorte de tipos. No ha habido un compromiso previo con una trayectoria específica de tipos de interés", interpreta el experto de DWS. En tercer lugar, se mostró cautelosa sobre un posible aumento del gasto en defensa para el crecimiento. Dijo que querían esperar y ver cómo serían los detalles, la financiación, etc., antes de llegar a una evaluación. "Sin embargo, habló de un impulso significativo para la economía y riesgos al alza para la inflación", añade.

¿Cambia el escenario base?

El escenario base del consenso a principios de año, el de varias bajadas de tipos en Europa, parece no estar tan claro. Especialmente con las conversaciones de los líderes europeos estos últimos días.

“La posibilidad de que el déficit europeo aumente de forma significativa ha llevado a los mercados a descontar los recortes de tipos en los últimos días, mientras que el tramo largo de la curva se ha vendido de forma aún más pronunciada”, analiza Felix Feather, economista de Aberdeen. Feather sigue esperando que el BCE lleve los tipos a un nivel neutral en un plazo relativamente corto, pero los riesgos para esta previsión - en ambas direcciones - están aumentando, reconoce. El experto cree que la debilidad de los datos de actividad a corto plazo y los aranceles estadounidenses podrían hacer que el BCE recortara más agresivamente, pero no descarta que la relajación fiscal anticipada podría hacer que los tipos se mantuvieran más altos durante más tiempo.

Otros, de momento, defiende que un nuevo recorte parece justificado en estos momentos. “La decisión de Alemania puede cambiar las reglas del juego de Europa a largo plazo, pero también debemos reconocer los importantes retos estructurales a los que se enfrenta actualmente la economía alemana (y, por ende, la europea). La debilidad demográfica, la intensificación de la competencia mundial y el encarecimiento de la energía hacen que las perspectivas de crecimiento a corto plazo sigan siendo débiles”, afirma Matt Morgan, jefe de Renta Fija de Jupiter AM.

Argumentos a favor del 2% como nivel neutral (de momento)

Hay casas, como PIMCO, que creen que por ahora los tipos de interés seguirán bajando de forma cautelosa en Europa, que el BCE aún no ha terminado de recortar los tipos. No obstante, Konstantin Veit, gestor de cartera de PIMCO, es consciente de que ha surgido un desacuerdo sobre la zona de aterrizaje adecuada, y que es probable que los recortes de tipos más allá de marzo sean más polémicos.

Otras gestoras se mantienen más firmes, como Pictet AM, que sigue estimando que el BCE seguirá recortando tipos de interés un 0,25 % en marzo, abril y junio, hasta llegar al 2%. “Esto es, ya en el rango del tipo de interés neutral, que ni estimula ni restringe”, afirma Lorenzo Coletti, head of Iberia en Pictet AM.

Así lo ven también desde BlackRock. “Seguimos esperando que el BCE recorte los tipos hasta un nivel neutral, que actualmente ronda el 2%”, defiende Roelof Salomons, Chief Investment Strategist de BlackRock Investment Institute. Pero su escenario actual también viene con un matiz: “La incertidumbre está en aumento, como también se destacó durante la rueda de prensa. Un mayor gasto fiscal, si se materializa, probablemente elevaría el tipo neutral, por ejemplo”.

La incertidumbre se instala para las próximas semanas

Así, los mercados deberán esperar hasta la reunión de abril para salir de dudas. Hasta entonces, Simon Dangoor, responsable de Fixed Income Macro Strategies de Goldman Sachs Asset Management, cree que los inversores deben tener en cuenta la mayor incertidumbre sobre las perspectivas a corto plazo del BCE. Así GSAM mantiene una menor convicción en los tipos de interés a corto plazo europeos, dada la falta de un sesgo direccional claro.