Creemos que la justificación del posicionamiento procíclico y de riesgo puede resumirse de forma sencilla: Las condiciones económicas son favorables y, sin embargo, los bancos centrales mundiales siguen embarcados en un ciclo de relajación sincronizada. Se trata de un contexto excepcionalmente positivo para el riesgo. No es frecuente que los bancos centrales bajen los tipos de interés oficiales por buenas razones (desaceleración de la inflación) y no por malas (desaceleración del crecimiento o perturbaciones negativas inesperadas).

Puntos clave

· La situación económica es favorable y, sin embargo, los bancos centrales de todo el mundo siguen embarcados en un ciclo sincronizado de relajación de la política monetaria. En nuestra opinión, este sigue siendo un escenario excepcionalmente positivo para los activos de riesgo.

· El crecimiento mundial se está extendiendo a todas las regiones y los beneficios están resistiendo mucho mejor de lo esperado.

· Creemos que la caída de la volatilidad de los bonos añade otro catalizador alcista para los activos de riesgo.

· Por supuesto, las valoraciones de los activos de riesgo son elevadas y reflejan cada vez más este contexto de riesgo. Esto implica una evolución más lenta, pero aún positiva, de la rentabilidad futura, siempre que la economía se mantenga.

· Favorecemos regiones cíclicas comparativamente baratas como Europa y Japón y estamos infraponderados en mercados más defensivos como Suiza y el Reino Unido.

Creemos que la justificación del posicionamiento procíclico y de riesgo puede resumirse de forma sencilla: Las condiciones económicas son favorables y, sin embargo, los bancos centrales mundiales siguen embarcados en un ciclo de relajación sincronizada. Se trata de un contexto excepcionalmente positivo para el riesgo. No es frecuente que los bancos centrales bajen los tipos de interés oficiales por buenas razones (desaceleración de la inflación) y no por malas (desaceleración del crecimiento o perturbaciones negativas inesperadas).

Por supuesto, las valoraciones en los mercados de renta variable y de crédito son elevadas y reflejan cada vez más este entorno propicio. Históricamente, esto se ha traducido en rentabilidades más lentas, pero positivas, siempre que la economía y los beneficios se mantengan. En nuestra opinión, la generalización del crecimiento mundial más allá de EE.UU. y de los servicios a la industria sugiere que así será.

Hemos aumentado la exposición a la renta variable, especialmente en regiones cíclicas y relativamente baratas como Europa y Japón, que se benefician de una mayor confianza en la durabilidad de la expansión económica. En cuanto al crédito, adoptamos una postura neutral, ya que hay que sopesar el atractivo de la rentabilidad total frente a la limitada oportunidad de una compresión adicional de los diferenciales. También somos neutrales con la deuda pública, que sigue constituyendo una importante cobertura para las carteras en caso de que el contexto de crecimiento se deteriore de manera significativa, frente a nuestras expectativas.

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