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Domingo, 19 de Noviembre de 2017

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¿Dónde están las oportunidades en la deuda emergente?

TRIBUNA de Marcelo Assalin, director de Deuda de Mercados Emergentes, NN Investment Partners.

¿Dónde están las oportunidades en la deuda emergente?

Los mercados emergentes han ofrecido en las últimas décadas rentabilidades excepcionales, sobre todo a quienes supieron invertir con acierto. Muchos mercados emergentes presentan ahora unas condiciones crediticias definitivamente más propicias, y en algunos casos, incluso mejores que la de los mercados desarrollados. La política monetaria está en vías de normalizarse en todo el mundo, lo que traerá consigo subidas de tipos de interés. En ese contexto, ¿deberían los inversores en deuda ampliar el universo de sus inversiones?

El mejor entorno apunta a una dinámica alcista en los mercados emergentes

El panorama es francamente alentador para la deuda emergente, una clase de activos que este año ha presentado un buen comportamiento al calor de la disminución de los rendimientos de la deuda y la depreciación del dólar estadounidense, pero también por la mejora de las perspectivas de crecimiento, la fortaleza de las balanzas por cuenta corriente, la moderación de la inflación, la subida de tipos de interés reales y la infravaloración de las divisas.

Margen de apreciación para las monedas emergentes actualmente infravaloradas

¿Romperá el crecimiento económico mundial su techo de los últimos seis años? Tendemos a pensar que no, que el crecimiento global seguirá rondando los niveles actuales. Este es un escenario muy positivo para los mercados emergentes ya que las condiciones de liquidez y financieras seguirían estando respaldadas por el gradual endurecimiento de las políticas monetarias de los bancos centrales y probablemente persistan las entradas de capitales, contribuyendo así a un estrechamiento adicional de los diferenciales de deuda emergente, tanto en el caso de la deuda soberana como empresarial.

Dado que la deuda emergente suele ofrecer rendimientos más altos, tiende a batir en el largo plazo a las demás clases de activos de renta fija, tanto en moneda fuerte como en moneda local. En una economía con tasas de crecimiento aún limitadas esto conlleva una mayor compresión de los diferenciales en los activos denominados en monedas fuertes, especialmente en el segmento de mayor rendimiento del universo,  los mercados frontera.

La deuda denominada en moneda local merece especial atención: aunque las monedas emergentes se hayan apreciado este año, estimamos que su infravaloración sigue rondando el 15%, por lo que la rentabilidad de los inversores podría mejorar si estas divisas recuperasen parte de lo cedido en los últimos cinco años. Además, los tipos de interés reales en los mercados emergentes están en niveles altos, cabiendo la posibilidad de que sus bancos centrales recorten tipos ante la benignidad de la inflación. Esto reduciría los rendimientos y generaría plusvalías en sus bonos. Si así sucediera, Sudáfrica, Rusia, Turquía y Brasil serían algunos de los países que entrañarían atractivo.

La estrategia NN Emerging Markets Debt Local Currency se mide contra el índice de referencia JPMorgan ELMI+ e invierte principalmente en instrumentos de deuda en moneda local con una duración menor a un año.

Un mayor crecimiento favorecerá las materias primas y los mercados frontera

Nuestro escenario económico alternativo es de ruptura del actual techo de crecimiento global. En un escenario de crecimiento más equilibrado, la deuda emergente podría presentar un buen comportamiento que respondería a varios factores: el comercio mundial se intensificará cuando el crecimiento comience a repuntar, lo que claramente beneficiaría a los ME y elevaría el potencial de apreciación de sus monedas. Un mayor crecimiento también debería impulsar el precio de las materias primas. Varios ME, y los mercados frontera en particular, serían los principales beneficiados de este escenario ya que son exportadores de materias primas.

La deuda de mercados frontera está capturando el potencial de la próxima generación de ME: mayor crecimiento económico, favorable evolución demográfica y mayores oportunidades de rentabilidad. También ofrece amplias posibilidades de diversificación gracias a su baja correlación con otras clases de activos, una duración relativamente baja y altos rendimientos.

Los mercados frontera presentan muchas de las características que en su momento adornaban a los mercados emergentes cuando se los etiquetó por vez primera como grupo en los años ochenta. La mayoría de los mercados frontera está todavía en las primeras etapas de su desarrollo económico, político, financiero, institucional y empresarial, por lo que ofrecen unas atractivas perspectivas a largo plazo.

Los inversores tienden a pasar por alto la inversión en MF por considerarlos que se hallan en fases tempranas de desarrollo, pero la fortaleza del argumento económico que presentan merece tenerse muy en cuenta: la gran mayoría de las 25 economías de mayor crecimiento de la última década perteneció a esta categoría. Sus perspectivas de crecimiento a medio plazo son bastante buenas e incluso mejor en el largo plazo. Entre los MF, las economías de África y del Sur de Asia deberían seguir creciendo más rápido que las demás.

La estrategia NN Frontier Markets Debt Hard Currency invierte en instrumentos denominados en su mayoría en dólares y tiene como benchmark el índice JP Morgan NEXGEM.

Grandes oportunidades

Fundamentalmente, los países emergentes presentan unas balanzas mucho más saneadas que en el pasado. La mayoría de estos países que registraban déficits por cuenta corriente durante la intensa corrección que tuvo lugar en 2013 exhiben ahora superávits. Esto los hace menos dependientes de la financiación exterior y, con ello, menos vulnerables a perturbaciones externas. Todo ello debería servirles de colchón en un entorno internacional de tipos de interés al alza y de potencial apreciación del dólar.

El crecimiento en las economías emergentes y los mercados frontera se ha estabilizado en un entorno de tipos de interés reales relativamente altos, de monedas infravaloradas y de precios de los productos básicos entre estables y al alza. Esta propicia combinación de factores invita a equilibrar su universo de inversión a los inversores que quieran disponer sus carteras de cara a la normalización de las políticas monetarias y los mayores tipos de interés que se avecinan, invirtiendo en estos activos a menudo ignorados o infraponderados en las carteras de inversión, independientemente de si la economía mundial sigue registrando tasas de crecimiento limitadas o bien rompe su techo actual.

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